新富策略 质变开启：潍柴动力(000338.SZ/2338.HK)2025中报里的转型与突围
（原标题：质变开启：潍柴动力(000338.SZ/2338.HK)2025中报里的转型与突围）
2025年上半年，中国商用车行业在复杂多变的宏观环境中展现出强大的发展韧性，结束了此前连续几年的低迷期。从销量数据、政策支持到结构性调整，多维度指标均呈现显著回暖态势。
中汽协会披露的数据显示，1-7月，商用车产销分别完成239.7万辆和242.8万辆，同比分别增长6%和3.9%。
其中，重卡作为商用车市场的“风向标”，上半年累计销量53.93万辆，同比增长6.96%。
在此背景下，行业龙头企业积极把握市场机遇，主动调整资源配置，将更多力量聚焦于高端动力与新能源核心技术等增长领域，潍柴动力便是其中的代表企业之一。
近日，潍柴动力发布其2025年上半年业绩，不妨以这份新鲜出炉的财报为窗口，看看这家重卡行业的龙头企业究竟是怎么做的。
一、读懂中报的含金量
2025年上半年，潍柴动力实现营业收入1131.52亿元(单位：人民币，下同)，归母净利润56.4亿元。
其中，归母净利润同比下降了约4.4%，这主要是受业绩期内一次性事件影响，即控股子公司KION集团因其效率计划计提相关支出人民币15.10亿元计入管理费用，影响归母净利润4.86亿元。
具体来看，KION推出增效计划的目的在于应对宏观经济环境的变化，该计划将使凯傲在欧洲的组织架构更加高效，进一步提高竞争力和增强企业韧性，预计将对人员需求产生影响。该效率计划的目标是每年实现约1.4亿至1.6亿欧元的可持续成本节约，并在2026财年全面生效。
若剔除此因素对本次业绩期的影响，潍柴动力在去年高基数背景下，当期净利润实现了约4%的增长。
能做到这一点，离不开公司核心业务的稳健增长。
具体来看，今年上半年公司通过产品结构优化和高端突破，有效平抑了行业周期性波动的影响。上半年，公司共销售发动机36.2万台，其中重卡发动机销量12.5万台。在天然气重卡发动机市场，公司市占率持续领先，保持了稳定的现金流贡献。
二、战略新兴业务强劲增长，打造第二成长曲线
与此同时，战略新兴业务呈现出快速增长的态势，逐渐成为支撑潍柴动力发展的第二增长曲线。
战略新兴业务之一的高端M系列大缸径发动机2025年上半年累计销售超5000台，同比增长41%，实现收入25.2亿元，同比增长73%，实现了量价齐升。尤其是高景气度的数据中心备用电源领域取得爆发式增长，销量近600台，同比大增491%，已成为利润的重要的支撑之一。
在新能源领域，潍柴（烟台）新能源动力产业园一期正式投产，首台搭载刀片电池技术的动力电池产品下线。重卡全系列动力电池实现“电量大、充电快、适配广”技术全面提升，轻卡电池以140kW超大电量、20C超快充及4500次超长循环寿命领跑行业。2025年上半年，动力电池销量达2.32GWh，同比增长91%。
潍柴动力的转型并非偶然，而是建立在持续研发投入和技术创新的坚实基础之上。数据显示，报告期内公司在研发方面的投入达到了47.05亿元。基于此，潍柴动力在多个技术领域同时取得突破，形成了独特的技术协同效应。
这些技术突破不仅增强了产品竞争力，更为公司打开了新的成长空间。
与此同时，潍柴动力的全球化布局正在进入收获期。海外子公司凯傲集团盈利修复明显，实现收入55亿欧元，新增订单62.1亿欧元，同比增长22%，其中二季度新增订单创历史最好水平。另一家海外子公司PSI业绩同样创出历史最好水平，报告期内实现营业收入3.3亿美元，同比增长59%；净利润0.7亿美元，同比增长145%。
从财务角度看，得益于多元化的业务布局，潍柴动力正在经历一场质的飞跃。公司盈利能力持续改善，第二季度毛利率达到22.13%，同比增长0.74个百分点。
三、着眼未来，内在增长动力继续增强
展望来看，潍柴动力的财报中展现出来的变化只是序章，其依然具备较强的增长动力。
近年来，全球数据中心市场展现出了蓬勃的增长态势，这一趋势主要得益于云计算、大数据、物联网以及人工智能、AI大模型等信息技术应用的不断迭代与发展。在此期间，数据中心市场一直保持着强劲增长势头。
其中，中国数据中心市场在2023年取得了显著成就，市场规模达到了约2407亿元人民币，同比增长率高达26.68%，这一增速远超全球平均水平，几乎是其两倍之多。2025年中国数据中心市场规模预计突破3180亿元，年复合增长率超25%。至2030年，这一数字有望攀升至1.2万亿元。
在数据中心的关键基础设施中，柴油发电机组作为备用电源系统，扮演着至关重要的角色。
随着全球数据中心、智算中心等新型基础设施的快速发展，数据中心柴发迅速转变为卖方市场。据央视财经报道，2025年国内数据中心用柴油发电机组市场规模近100亿元，同比增速超100%。
在柴油发电机组产业链条中，上游发动机壁垒最高。潍柴动力通过收购法国博杜安，掌握了大缸径发动机的研发技术，打破了海外企业垄断。
目前，公司M33、M55系列大缸径发动机产品已应用于全球5G大数据中心、矿区等高端动力市场。其中，20M55是全球功率最大的高速柴油发电机组之一，专为数据中心的严苛要求设计，可实现快速供电。
因此，在潍柴动力持续夯实技术壁垒下，公司有望深度受益于大缸径及数据中心产品的高速增长，市场份额和盈利能力都有望进一步提升。
与此同时，下半年潍柴动力的重卡业务也正迎来多重行业机遇。
政策层面，随着老旧营运货车报废更新补贴的逐步落地，重卡市场需求有望呈现”淡季不淡”的特点。
重卡行业自身也进入置换周期，2017–2021年高销量时期的车辆到2025年车龄最长将达到8年，逐步进入更新阶段，置换需求预计在未来几年持续释放，有望推动潍柴动力产品销量的快速增长。
由此看来，凭借公司自身稳固的基本盘叠加行业转型升级带来的成长机会，潍柴动力未来业绩的持续增长确定性变得越来越高，从而显著抬升了公司的长期投资吸引力。
尽管无论是从财报，还是行业未来发展趋势来看，潍柴动力均展现出高质量发展态势，反观资本市场，公司的股价却仍然处于估值底部，弹性凸显。
券商研报亦印证了这一观点。
东吴证券指出，潍柴动力发动机业务盈利性同比提升，大缸径+新能源+出口+后市场四大战略方向成果亮眼。此外，陕重汽+雷沃净利润同比增长。2025年重卡行业迎来复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。
高盛认为，潍柴动力2025年第二季度净利润超出预期。发动机业务盈利能力强劲，中大排量发动机表现突出，新兴战略板块（如大缸径发动机、新能源动力系统）增长显著，海外子公司PSI和KION业绩亮眼。公司现金流稳健，维持高派息和回购，重申对其A股和H股的“买入”评级，看好其盈利持续改善和股东回报提升。
交银国际则表示，潍柴动力2025年上半年业绩整体稳健，大缸径发动机表现突出。受益于AI数据中心需求爆发及重卡以旧换新政策，公司未来增长动力充足，维持“买入”评级，H股及A股目标价分别为20.5港元及21.5元。较9月1日收盘，分别存在28%及45%的上行空间。
四、高分红与强回购，以真金白银回馈股东
值得注意的是，潍柴动力还随财报公布了高比例中期分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.58元（含税），预计派发总额达31.05亿元。加之股份回购金额，中期现金分红与股份回购总额占归母净利润比例高达57%，与此同时，潍柴动力股息率达到了6.61%，显著高于市场平均水平。
这一高分红政策既反映了公司现金流充裕和良好的财务状况，也体现了管理层回报股东、共享发展成果的决心，有助于提升投资者信心和市场吸引力。
一直以来，潍柴动力持续保持高分红的习惯，持续为投资者创造价值和回报，尤其是能让中小股东有获得感。公司自上市以来，累计现金分红约40次，现金分红金额已接近380亿元（含本次中期分红），体现了公司对股东回报的重视。
图片来源：Wind
因此，考虑到公司的行业地位和转型突破，在多元化发展的背景下，相较于同行更能够实现超越周期的成长，其稀缺价值凸显，叠加稳定的分红保障，理应享有一定溢价。
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